華泰證券發布研究報告，首予思摩爾國際(06969)“買入”評級，目標價90.2港元。

報告中稱，思摩爾國際產品力領先、深度合作全球龍頭品牌。全球控煙力度加大、吸煙者對于健康的訴求限制傳統卷煙的發展，帶有減害屬性的電子煙應運而生，行業迎來變革紅利期。思摩爾作為全球行業領導者，全球市場占有率第一并且持續上升，公司研發領先(擁有核心陶瓷芯技術)、生產、專利護城河深厚、與大客戶深度合作、供應鏈成熟穩定。

此外，2021年3月22日，工信部和國家煙草專賣局聯合發布《關于修改〈中華人民共和國煙草專賣法實施條例〉的決定(征求意見稿)》，對電子煙等新興煙草產品的管理將參照本條例中關于卷煙的有關規定執行。該行認為，“征求意見稿”可以提升征稅等立法等措施出臺的可能性，短期內抑制電子煙品牌的擴張，長期內促進電子煙市場的規范發展，有利于行業集中度的提升。

華泰證券稱，公司B端業務增長強勁。思摩爾于4月1日發布2020年年度報告，2016-20年公司營收從7.07億元提升至100億元，歸母凈利潤自1.06億元提升至24億元。據公司2020年年報進行拆分，該行預計2020年公司陶瓷芯產品營收同比提升60.5%至58億元，占其總收入的57.1%，相較于2019年同比提升9.9pp。

該行認為，三大核心優勢構筑思摩爾堅實壁壘：1)研發技術領先：FEELM陶瓷芯技術全球領先；2)大客戶深度合作：公司主要客戶為國內外知名煙草公司和獨立品牌，PMTA政策有望進一步提升客戶黏性；3)供應鏈成熟且產能領先：公司與上游供應商保持穩定合作關系，先發優勢致使公司產能領先。

報告提到，煙草行業變革，新興消費習慣正在養成，思摩爾進入快速發展期，預計公司2021-23年營收分別同比提升43%/40%/42%至145/203/288億元；歸母凈利潤分別為56/83/120億元；對應EPS為0.93、1.39、2.02元。公司2021Wind一致預期平均PE為53x，考慮到思摩爾深厚的競爭壁壘，以及電子煙行業的高景氣度，該行予其2021年80xPE。